我们近期参加了公司06 年度经销商大会，观察到公司发生了一些积极变化：

公司在产品政策上明显向高价位酒倾斜：06 年对高价位酒和中低价位酒上的返点差距拉大，同时对10 元以下品种不给与返点。07 年公司将对一些高价位新品给与市场投入，同时公司将进一步发挥五粮液主品的品牌和网络优势，要求经销商将五粮液系列规格酒与主品捆绑进入商超。

渠道建设方面，公司表示将重点拉动餐饮和主攻团购，公司目前50%销售额来自商超，07 年起将围绕终端建设给予政策性投入。

价格体系方面，虽然部分地区经销商反映批发价与出厂价依然有倒挂，但终端价相比提价前确实有较大幅度提高，同时06 年公司提高返点比例，弥补了提价导致价差缩小带给经销商的损失。公司表示07 年起对市场管理将更为严厉，并努力帮助经销商改变盈利模式，既从多年来导致公司价格体系混乱的易货贸易方式向品牌运营商转变。

我们很高兴看到公司对价格体系和销售网络管理所表示的重视。另一方面，市场管理取决于公司销售团队的执行力，因此实际效果仍有待观察。公司表示06年有80%的五粮液品牌经销商销量增长30%多，同时中价位酒销量和收入分别增长8%和5.9%，显示出公司强大的品牌力。公司前三季度关联交易显示出利润释放迹象，如果这一趋势不再扭转，未来稳定增长应可预期，不失为较好的防御性品种。

维持06 年EPS 达0.48 元的及07-10 年盈利CAGR 达16%的预测，维持19.6 元的一年内目标价，相当于31 倍和26 倍07、08 年市盈率。