11月的月度用户增量创10个月来新低。(1)月度用户新增量创10个月来新低。11月的新增用户量为139.7万户仅高于今年1月份的137.6万，，增量较10月份下滑3.7万户，是10个月来的新低，主要原因在于CDMA用户增量的放缓，11月的新增用户仅30.2万户，比上月的35.8万户减少5.6万，是07年以来的新低；(2)新增用户份额继续创下新低。与联通的用户增量出现大幅放缓形成反差的是中移动用户继续高速增长，11月份的单月增量为651.7万户，虽然略低于10月的660.3万，但仍是历史上的第二新高，联通的月度新增用户市场份额也持续下滑至17.65%，这也是07年以来的新低。新用户发展的低迷符合我们此前的判断，鉴于中移动的强势地位以及联通CDMA新增摊销额的减少，联通在新增用户争夺上的弱势状况仍将延续。

　　发改委报告继续强化重组预期。22日某媒体报道了发改委组织的关于《中国电信市场结构与有效监管研究》的报告。主要内容有：(1)反对分拆中移动，支持拆分联通；(2)先业务重组后公司重组，建议尽快给固网运营商发放全业务牌照，在重组和3G牌照发放之前实现主导运营商的全业务经营；(3)通过非对称管制政策扶持新进入者，尽快推出号码携带等手段促进竞争；(4)继续放开资本限制，在股权多元化、引入多种资本形态方面予以专门的政策支持与鼓励。

　　我们的观点：(1)发改委报告的部分建议尚待商榷。我们对其反对分拆中移动以及拆分联通的观点表示认同，但认为其先业务重组后公司重组的方式颇有难度，在四家运营商分获全业务牌照以及3张移动网络资源的前提下，全业务经营必然与3G牌照发放紧密相连，单纯获移动牌照而不实施重组对于固网运营商来说意义不大；(2)重组与3G牌照发放需政府最高层定夺。中国电信运营业的重组牵涉到万亿资产，直接部门就有发改委、国资委以及信产部等，部门利益、国际国内利益纷繁芜杂，该文件只是发改委的一家之言，政策博弈仍将继续；(3)对联通维持“买入-A”的投资评级。不断出现的刺激重组事件早在我们预期之中，我们在前期报告中就明确提出，“只要重组不实施，其预期就不会结束，今后仍将不断有强化重组预期的事件发生”，我们依然认为，虽然重组在奥运会之前得到实施的概率极小，但预期仍会不断强化。